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张志雄：当泳池又与大海连通

来源：财经网 作者： 时间：2008-09-16 Tag：理财投资 张志雄 点击：

　最近，上证指数跌到2200点左右，大家一片股改失败的怨声。我就没明白，股改什么时候真正成功过？前两年，股市暴涨，大家对股改简直比爸爸还亲，甚至有人把它对股市的意义，与十一届三中全会前后的土地承包改革相提并论。我当时就忍不住偷笑，大家也就赚了些钱，至于吗？
　　我清晰地记得，2005年股改启动后，我与一位老先生有过一次通话。他不解而又忧虑地问我："难道这么多的'大小非'真的对股市没影响？"我只好对他说："现在市场顾不得这些了，炒一把再说，两年时间够了。以后嘛，当然会出问题，但市场不会有远见的，也没必要。"
　　电话那头的老先生可能有点失望。我知道，最好的办法也就是顺着老先生，发表一段忧国忧民的感受。但那不真实，市场就是这样，我们只能顺应它。
　　当时还有一种说法，认为"大小非"是以机构为主，他们目光远大，到时候，市场健康发展，他们会成为一股积极的力量，不会破坏市场的。
　　这种说法简直是天方夜谭。我向来把市场看成一群鼠目寸光、惟利是图的家伙的组合，尽管自己也是其中的一分子。狼爱上了羊？得了吧。我牢记自己是一只羊，见狼笑眯眯地吃着别的羊，赶紧咬几把青草，溜之大吉。要么等狼们把羊吃光了，又自相残杀后，我这只羊趁着天未亮，在湖边喝口水吧。
　　遗憾的是，两年大牛市下来，大家都以为自己是羊了，其乐融融；但狼还是来了，其他的羊又变成了狼。就是这么回事。
　　关于"大小非"，我大致有这么几点看法。
　　第一，股市的供求是决定市场的重要因素之一，在市场高估的情况下，它可能成为最有影响力的因素。"成长股之父"老费雪的儿子小费雪，也是个不错的财富管理人，至少人很聪明，看得懂市场的究竟。小费雪去年的一本畅销书《投资股票只需要知道的三个问题》，否定了大量的关于影响股市或股票决定因素的说法（包括他自己有名的"市销率"），最后认为，市场供求才是最重要的。我认为，小费雪有些"偏激"，但他是对本世纪初的"科网泡沫"何以破裂的状况有感而发，还是值得借鉴的。
　　中国股市历史上有两次让市场吃不消的大扩容。第一次是在1992年邓小平南巡后到1996年。在此之前，股市容量极小，金融管理机构就是不批股票上市。然后，企业又一窝蜂地上市，市场根本扛不住。当时的上海证券交易所总经理十分清楚后果，我为此写了一篇《当游泳池与大海连通时》发表在《上海证券报》上，其中的比喻有些夸张，但当年就有此种感受。而这几年的行情走成何种样子，大家可以自己查查历史。第二次就是"大小非"了，情况大家也有目共睹。
　　第二，不要把"大小非"看成中国特有的现象，尤其是我们考虑到股改至今三年来，新上市股票带来的新增"大小非"已是股改时"大小非"的2.5倍之多。通俗地说，新公司先拿出一小块上市，造成短时间的供求不平衡，制造一个高价，然后大部队不断地上来。这种游戏比较适合由熊转牛的市场，股价说不定不跌还涨哩。但在一个疯狂的市场，价格定得太高，供应量增大后，麻烦就是大大的。
　　这种上市限售股玩法其实是符合国际惯例的，但也被老练的投资人所利用。今年刚去世的伟大的价值投资者和慈善家约翰邓普顿爵士，曾在2000年设计了一套策略，在禁售期失效前约11天沽空科网股，因为一旦禁售股持有者获准将股票卖给大众，沉重的沽压就会蜂拥杀出。他把目标对准在价格曾为首次公开发行价格3倍的科网股。邓普顿找到了84只符合这个标准的股票，决定每个沽空部分的规模都达220万美元，总共动用了自有资金1.85亿美元。结果，2000年3月的第二个星期，股市崩盘，邓普顿成功了。
　　这也是我对中国证监会试图推行二次发售之类延缓"大小非"解禁的方案颇为怀疑的原因。这些东西都是华尔街牙慧而已。华尔街多聪明？这么多年如果不想出办法维持泡沫，它们早就干了。毕竟维持泡沫，对大部分市场中人有利。我看这些手法，不过是财富的再分配，把一些钱流入中介。我以为，这更糟糕，股市资金本来就是个负和博弈，流给中介的钱越多，市场上的钱越少，对投资者越不利。
　　朝三暮四，是玩猴子的，更何况猴子屡遭刺激，也会明白、吵闹的。三年前的股改，大家已经玩了一把，到今天谁都别怨谁，老老实实地承受，只能让市场在低位消化掉它们，我们这些没非流通股的人心理还平衡点。其实，2200点以下，"大小非"的抛售动力会慢慢减弱，影响市场的决定因素会转化为对中国经济周期的判断。■
　　作者为《科学与财富（Value）》（www.valuegood.com）主编

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